Тексты принадлежат их владельцам и размещены на сайте для ознакомления
|
6.1. Традиционные
методы оценки инвестиций
В экономической теории известны следующие методы оценки инвестиционных
проектов в условиях определенности (определенность - эта ситуация, когда
нам точно известны величины денежных потоков проекта, то есть дисперсия
равна нулю):
1) методы, основанные на применении дисконтирования:
а) метод определения чистой текущей стоимости NPV;
б) метод расчета индекса прибыльности IP;
в) метод расчета внутренней нормы рентабельности IRR;
г) расчет дисконтированного срока окупаемости;
2) методы, не использующие дисконтирование (эта группа методов является
частным случаем первой группы).
Рассмотрим первую группу методов.
1. Метод NPV - определение разницы между суммой дисконтированных денежных
поступлений от реализации проекта и дисконтированной текущей стоимостью
всех затрат:
м 37
где It - инвестиционные затраты в момент времени t;
CFt - денежный поток в период t.
Иногда можно использовать эквивалентный аннуитет, если проекты имеют разную
продолжительность:
м 38
Преимущества критериев дисконтирования:
* учитывается альтернативная стоимость используемых ресурсов;
* в расчет принимаются реальные денежные потоки, а не условные бухгалтерские
величины, т. е. оценка инвестиционных проектов проводится с позиции инвестора
и не зависит от учетной политики;
* оценка инвестиционных проектов производится исходя из цели обеспечения
благосостояния собственника предприятия-акционера.
Недостатки критериев дисконтирования (проистекают из исходных предположений):
* повышение акционерной стоимости фирмы - не единственная цель предприятия
(кроме того, существуют маркетинговые, социальные, научно-технические,
психологические и другие цели), следовательно, ограничиваться исключительно
финансовыми критериями нельзя: в дополнение к ним в системе контроллинга
должны использоваться и другие критерии, оценивающие факторы психологического,
социального, научно-технического плана;
* менеджеры не всегда действуют рационально и не всегда стремятся к этому;
цели менеджеров не всегда совпадают с целями фирмы;
* некоторые из используемых ресурсов трудно оценить в денежном выражении
(например, такие как время высококвалифицированных сотрудников).
2. Метод рентабельности инвестиций - рассчитывается индекс прибыльности
PI;
м 39
Достоинства и недостатки критерия рентабельности представлены в табл.
6.1.
3. Метод расчета внутренней нормы рентабельности.
IRR - уровень окупаемости инвестиций, то есть k, при котором NPV=0:
м 40
где k - неизвестное.
м 41
4. Метод расчета срока окупаемости.
Срок окупаемости - это тот срок, который понадобится для возмещения суммы
первоначальных инвестиций. Этот метод особенно привлекателен при следующих
условиях:
* все сравниваемые проекты имеют одинаковый период реализации;
* все проекты предполагают разовое вложение средств;
* ежегодные денежные потоки на протяжении срока жизни проекта примерно
равны.
Достоинства и недостатки критерия окупаемости представлены в табл. 6.2.
м 42
Так как NPV в этом методе не учитывается, использовать его для ранжирования
инвестиций не рекомендуется.
В целом методы дисконтирования более совершенны, чем традиционные: они
отражают законы рынка капитала, позволяя оценить упущенную выгоду от выбора
конкретного способа использования ресурсов, то есть экономическую стоимость
ресурсов. Однако в чистом виде эти критерии могут использоваться только
в условиях "совершенного рынка": для анализа инвестиций в условиях
неопределенности, неполной информации потребуются модификации критериев.
Основная проблема, которая встает при использовании критериев дисконтирования
денежных потоков, - выбор ставки дисконтирования.
Ставка дисконтирования должна отражать альтернативную стоимость капитала,
поэтому она зависит от возможностей вложения капитала, имеющихся у предприятия.
В литературе [8,10,24,25,49 и др.] встречается множество различных подходов
к определению ставки дисконтирования. Рассмотрим наиболее распространенные
(средневзвешенная стоимость капитала, процент по заемному капиталу, ставка
по безопасным вложениям и др.) и приведем оценку достоинств и недостатков
каждого подхода.
|