|
9. Расчетные схемы оценки показателей эффективности инвестиционных
проектов
9. 5. Комплексный пример оценки эффективности инвестиционного проекта
трубного завода
Предприятие планирует инвестицию в объеме 29 миллионов долларов США.
Из общего объема инвестиций $700,000 приходится на оборотные средства,
которые после окончания проекта высвобождаются, основная часть финансовых
ресурсов инвестируется в основные средства, которые полностью амортизируются
в течение 5 лет.
Эта инвестиция будет финансироваться следующим образом:
30% инвестиционных потребностей предприятие собирается финансировать
за счет собственного капитала, а оставшуюся сумму составляет заем;
в современных условиях Украины предприятие не предполагает выпускать облигации,
а планирует получить кредит в двух банках.;
местный коммерческий банк (МКБ) может предоставить кредит на сумму $11,600,000,
что составляет 40% от потребного объема финансирования, под 15% процентов
годовых;
ведутся переговоры о том, что Европейский банк развития (ЕБР) предоставит
кредит в размере $8,700,000 под 12%;
предприятие рассчитывает получить отдачу на собственные вложенные финансовые
ресурсы размером 28%;
продолжительность кредитов совпадает с продолжительностью проекта и составляет
5 лет.
По оценке планового отдела предприятия чистая прибыль до амортизации,
процентных платежей и налога на прибыль должна составить $9,681,870 в
год, причем предприятие достигнет проектной мощности в первый год реализации
инвестиционного проекта и сохранит планируемый объем прибыли в течение
всех лет проекта.
Согласно традиционному подходу к расчету эффективности капитальных вложений
прогноз денежных потоков осуществляется с помощью таблицы 9.4.
Таблица 9.4
Прогноз денежных потоков для инвестиционного проекта трубного завода
1-ый год
2-ой год
3-ий год
4-ый год
5-ый год
Чистая прибыль до амортизации,
процентов и налога
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
минус амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
Чистая прибыль до налогов
4,021,870
4,021,870
4,021,870
4,021,870
4,021,870
Чистая прибыль после налогов
2,815,309
2,815,309
2,815,309
2,815,309
2,815,309
Добавки: амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
рабочий капитал
0
0
0
0
700,000
Денежные потоки
8,475,309
8,475,309
8,475,309
8,475,309
9,175,309
Для оценки проекта используем метод внутренней нормы доходности, для
определения которой используем уравнение (9.2).
Решение уравнения позволяет получить значение IRR = 14.65%. Для принятия
решения об эффективности инвестиций значение внутренней нормы доходности
следует сравнить со взвешенной средней стоимостью капитала проекта (WACC),
которая в данном случае составляет 15.12%, а не со стоимостью собственного
капитала. Поскольку IRR < 15.12, эффективность проекта следует признать
недостаточной и отклонить проект, поскольку он не удовлетворяет требованиям
владельцев предприятия и кредиторов.
Для использования схемы собственного капитала составим два графика обслуживания
долга, которые представлены в таблицах 9.5 и 9.6.
Таблица 9.5.
График обслуживания долга МКБ
Год
Начальный
баланс
Выплаты
Проценты
Основная часть
Конечный баланс
1
$11,600,000
$4,060,000
$1,740,000
$2,320,000
$9,280,000
2
$9,280,000
$3,712,000
$1,392,000
$2,320,000
$6,960,000
3
$6,960,000
$3,364,000
$1,044,000
$2,320,000
$4,640,000
4
$4,640,000
$3,016,000
$696,000
$2,320,000
$2,320,000
5
$2,320,000
$2,668,000
$348,000
$2,320,000
$0
Таблица 9.6.
График обслуживания долга ЕБР
Год
Начальный
баланс
Выплаты
Проценты
Основная часть
Конечный баланс
1
$8,700,000
$2,784,000
$1,044,000
$1,740,000
$6,960,000
2
$6,960,000
$2,575,200
$835,200
$1,740,000
$5,220,000
3
$5,220,000
$2,366,400
$626,400
$1,740,000
$3,480,000
4
$3,480,000
$2,157,600
$417,600
$1,740,000
$1,740,000
5
$1,740,000
$1,948,800
$208,800
$1,740,000
$0
При использовании схемы собственного капитала, прогноз денежных потоков
будет иметь вид.
Таблица 9.7
Прогноз денежных потоков для схемы собственного капитала
1-ый год
2-ой год
3-ий год
4-ый год
5-ый год
Чистая прибыль до амортизации,
процентов и налога
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
минус процентные выплаты
2,784,000
2,227,200
1,670,400
1,113,600
556,800
минус амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
Чистая прибыль до налогов
1,237,870
1,794,670
2,351,470
2,908,270
3,465,070
Чистая прибыль после налогов
866,509
1,256,269
1,646,029
2,035,789
2,425,549
Добавки: амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
рабочий капитал
0
0
0
0
700,000
Минус выплата основной части долга
4,060,000
4,060,000
4,060,000
4,060,000
4,060,000
Чистые денежные потоки
2,466,509
2,856,269
3,246,029
3,635,789
4,725,549
Значение IRR определяется с помощью решения уравнения (9.4), в котором
в качестве объема инветстиций использованы собственные вложениям предприятия,
которые составляют 30% от 29 миллионов долларов США. Решение уравнения
(9.4) позволяет в данном случае получить IRR=24.00%. Поскольку полученное
значение IRR ниже стоимости собственного капитала предприятия проект,
должен быть отклонен владельцами предприятия, либо они должны удовлетвориться
меньшей отдачей на собственные вложения капитала.
Данный вывод совпадает с первым выводом, сделанным в рамках традиционного
подхода. В то же время, с помощью традиционного подхода не удается учесть
возможные изменения в схеме возврата долга, например, в виде отсрочки
от выплаты основной части кредита в течение нескольких первых лет проекта.
Предположим, что желая спасти проект, предприятие ведет переговоры с
Европейским банком о предоставлении отсрочки выплаты основной части долга
в течение двух лет. В этом случае график обслуживания долга ЕБР имеет
следующий вид.
Таблица 9.8
График обслуживания долга с отсрочкой выплаты основной части
Год
Начальный баланс
Выплаты
Проценты
Основная часть
Конечный
баланс
1
$8,700,000
$1,044,000
$1,044,000
$0
$8,700,000
2
$8,700,000
$1,044,000
$1,044,000
$0
$8,700,000
3
$8,700,000
$3,944,000
$1,044,000
$2,900,000
$5,800,000
4
$5,800,000
$3,596,000
$696,000
$2,900,000
$2,900,000
5
$2,900,000
$3,248,000
$348,000
$2,900,000
$0
Данному графику выплат будет соответствовать следующий прогноз денежных
потоков.
Таблица 9.9.
Прогноз денежных потоков для случая банковской отсрочки
1-ый год
2-ой год
3-ий год
4-ый год
5-ый год
Чистая прибыль до амортизации,
процентов и налога
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
9,681,870
минус процентные выплаты
2,784,000
2,436,000
2,088,000
1,392,000
696,000
минус амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
Чистая прибыль до налогов
1,237,870
1,585,870
1,933,870
2,629,870
3,325,870
Чистая прибыль после налогов
866,509
1,110,109
1,353,709
1,840,909
2,328,109
Добавки: амортизация
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
5,660,000
рабочий капитал
0
0
0
0
700,000
Минус выплата основной части долга
2,320,000
2,320,000
5,220,000
5,220,000
5,220,000
Чистые денежные потоки
4,206,509
4,450,109
1,793,709
2,280,909
3,468,109
С помощью уравнения (9.4) для данных этой таблицы получим IRR=28.11%.
Как видно, в этом случае значение внутренней нормы прибыльности превосходит
стоимость собственного капитала предприятия, и проект может удовлетворить
ожидания его владельцев. Это стало возможным в следствие предполагаемой
отсрочки выплаты основной части долга.
|