1.  ИНВЕСТИЦИОННЫЙ ЦИКЛ, УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННЫМИ ПРОЕКТАМИ

     В условиях рыночной экономики решающим условием  развития и устойчивой  жизнеспособности  фирмы  любого профиля является эффективность вложения капитала в тот или иной  инвестиционный проект. Принятие  фирмой  решения  об  инвестировании  проекта обусловливается целями, которые она ставит перед собой. Иерархия инвестиционных целей (в порядке убывания) выглядит следующим образом:

            1. Прибыльность    инвестиционного мероприятия определяется как норма прибыли на инвестиции. Капитальные вложения осуществляются только в том случае, если прибыль от них достигает определенного, заранее задаваемого минимума.

            2. Рост  фирмы путем ежегодного увеличения торгового оборота и доли контролируемого ею рынка.

            3. Поддержание  высокой  репутации  фирмы среди  потребителей, сохранение контролируемой доли рынка.

            4. Достижение высокой производительности труда.

            5. Производство новой продукции.

     Суть инвестирования,  с точки зрения инвестора, заключается в отказе от получения прибыли "сегодня" во имя  получения прибыли "завтра". Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать информацией,  в той  или  иной степени подтверждающей два основополагающих предположения:

      вложенные средства должны быть полностью возмещены;

    прибыль,  полученная  в  результате  данной  операции, должна быть достаточно велика,  чтобы компенсировать  временный отказ от  использования средств,  а также риск,  возникающий в силу неопределенности конечного результата.

     Проблема принятия решения об инвестициях состоит в оценке плана предполагаемого развития событий с  точки  зрения  того, насколько    содержание    плана   и   вероятностные последствия его осуществления соответствуют ожидаемому результату.

     В самом общем смысле инвестиционным  проектом  называется план, или  программа,  вложений  капитала с целью последующего получения прибыли.  Форма и содержание инвестиционных проектов могут быть  самыми разнообразными - от плана строительства нового предприятия до оценки целесообразности приобретения  имущества. Но  во  всех  случаях присутствует временный лаг между моментом начала инвестирования и моментом,  когда проект начинает приносить прибыль.  Временный фактор играет ключевую роль в оценке инвестиционных проектов.  В условиях рынка период от разработки до  реализации  проекта  принято  рассматривать как цикл инвестиционного проекта,  охватывающий три фазы:  прединвестиционную, инвестиционную, эксплуатационную. Суммарная продолжительность этих фаз составляет срок жизни проекта.

     Прединвестиционная фаза    непосредственно   предшествует основному объему инвестиций,  во многих случаях не может  быть определена достаточно точно. На этом этапе проект разрабатывается, готовится его технико-экономическое обоснование,  проводятся маркетинговые исследования, осуществляется выбор поставщиков сырья и оборудования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами  и участниками проекта.  Также здесь может осуществляться юридическое оформление проекта (регистрация  предприятия, оформление контрактов и т.д.) и проводится эмиссия акций и других  ценных бумаг. Как правило, в конце этой фазы должен быть получен  развернутый бизнес-план инвестиционного проекта. Все перечисленные действия требуют не  только  времени,  но  и затрат. В  случае  положительного  результата  и  перехода непосредственно к осуществлению проекта понесенные затраты капитализируются и  входят  в состав предпроизводственных затрат с последующим отнесением на себестоимость продукции через  механизм амортизационных отчислений.

     Следующий отрезок времени отводится под стадию инвестирования, или фазу осуществления. Принципиальное отличие этой фазы от предыдущей и последующих фаз состоит,  с одной  стороны,  в том, что начинают предприниматься действия,  требующие гораздо больших затрат и носящие  уже  необратимый  характер  (закупка оборудования, сырья),  а  с другой - проект еще не в состоянии обеспечить свое развитие за счет собственных средств.  На данной стадии формируются постоянные активы предприятия.  Некоторые виды сопутствующих затрат (например,  расходы на  обучение персонала, проведение  рекламных мероприятий,  пуско наладку и др.) частично могут быть отнесены на себестоимость  продукции, как расходы будущих периодов, а частично капитализированы, как предпроизводственные затраты.

     С момента  ввода  в  действие  основного оборудования или приобретения недвижимости,  или иного актива начинается третья стадия развития инвестиционного проекта - эксплуатационная. Этот период характеризуется началом  производства продукции  или  оказания  услуг  и  соответствующими текущими издержками.

     Значительное влияние на общую характеристику проекта  будет оказывать продолжительность эксплуатационной фазы. Очевидно, чем дальше будет отнесена во времени ее граница, тем большей будет совокупная величина дохода.

Важно определить тот момент,  по достижении которого  денежные поступления  проекта  уже не могут быть непосредственно связаны с первоначальными инвестициями,  так  называемый  "инвестиционный предел".  Например, при установке нового оборудования инвестиционным пределом является срок полного морального и физического износа.  Общим критерием продолжительности срока жизни проекта является существенность вызываемых  им  денежных доходов с  точки  зрения инвестора.  Так,  при проведении банковской экспертизы на предмет предоставления  кредита  срок жизни проекта будет совпадать со сроком погашения задолженностей и дальнейшая судьба инвестиций ссудодателя уже не будет  интересовать.

Существует несколько типов  классификаций  инвестиционных проектов. Одним  из  таких типов является разбивка проектов на крупные, средние, мелкие. Крупные проекты носят стратегический характер,  представляют  собой  принципиально  новые объекты и имеют стоимость более 2 млн.долларов.  Средние  проекты  имеют стоимость от 300 тысяч до 2 млн.долларов. Мелкие проекты - менее 300 тыс.долларов.  Источником  инвестиций  для  реализации средних и мелких проектов обычно выступают амортизационные отчисления от основного капитала фирмы. Крупные проекты, составляя до 20% общего числа проектов, утверждаются на уровне руководства корпорации и  реализуются  в  течение  3-4лет, а средние и мелкие проекты утверждаются на уровне подразделений корпорации.

Существуют проекты с утвержденными фондами  (утвержденным  финансированием), находящиеся  на  той  или  иной  стадии строительства, но не законченные. Проекты с неутвержденным финансированием подразделяются:

     на зависящие от самой корпорации (решение об инвестировании принимается руководством корпорации);

     зависящие от  потребителя  (финансирование  открывается лишь в том случае, если корпорация на тендере выигрывает контракт на поставку продукции).

     Основная  классификация  инвестиционных  проектов сочетает разбивку капитальных вложений на классы с принципом  дифференцирования нормы прибыли внутри каждого класса:

            1. Вынужденные  капитальные  вложения,  осуществляемые  с целью повышения   надежности   производства  и  техники  безопасности, направленные  на  выполнение  требований охраны окружающей среды в  соответствии  с новыми законодательными актами в этой сфере и учитывающие прочие методы государственного регулирования. При  таком  типе  капитальных вложений требования к норме прибыли отсутствуют.

            2. Вложения  с целью сохранения позиций на рынке (поддержание стабильного уровня производства).  Минимальная  (пороговая) норма прибыли равна 6%.

     3. Вложения в обновление основных производственных фондов (поддержание непрерывной деятельности). Минимальная норма прибыли - 12%.

            4. Вложения с  целью экономии текущих затрат (сокращение издержек). Минимальная норма прибыли - 15%

            5. Вложения  с  целью увеличения доходов (расширение деятельности - увеличение производственной мощности). Минимальная норма прибыли - 20%.

       6.  Рисковые капитальные  вложения  (новое  строительство, внедрение новых технологий).  Норма прибыли - 25%.

            Эта классификация является основным элементом  управления инвестиционным процессом корпорации. Важную роль в ее инвестиционной политике играет временное распределение прибыли, когда в зависимости от финансового положения корпорации в разные периоды руководство задает разные нормы  прибыли,  управляя  инвестиционным процессом  во времени.  В этих целях составляются долгосрочные планы капиталовложений для  использования  накопленной в  благоприятные  периоды прибыли в менее благоприятных условиях (для компенсации капитальных вложений с  низкой  прибылью).

            Норма прибыли от инвестиций разных  классов  может  колебаться в  значительной  степени  с  учетом возможности доступа корпораций к выгодным объектам в течение  различных  периодов.

            Поэтому устанавливаются границы колебания нормы прибыли.  Нижняя граница - это тот минимальный уровень, ниже которого норма прибыли не  должна падать независимо от того,  каков ожидаемый объем прибыли от проекта и каковы финансовые ресурсы  корпорации. Помимо  минимальной  нормы прибыли обычно устанавливается на достаточно длительный период (5-10 лет)  также  стандартная (нормальная) норма прибыли, приемлемая для корпораций.

            Минимальная норма прибыли рассчитана из уровня доходности ценных бумаг,  ставок по долгосрочному кредиту и т.п., так как вложения инвестиций в ценные бумаги, банковские операции и пр.  являются альтернативой  инвестиционных проектов производственного характера.

            Необходимо отметить,  что  минимальная норма прибыли возрастает с увеличением степени инвестиционного  риска  и  может достигнуть очень высокого уровня для венчурных проектов (25% и более).