13. Финансовый план и ожидаемые результаты

“Финансовый план и ожидаемые результаты” представляет собой документ, характеризующий способ достижения финансовых целей компании и увязывающий ее доходы и расходы. В процессе финансового планирования идентифицируются финансовые цели и ориентиры фирмы, устанавливается степень соответствия этих целей текущему финансовому состоянию фирмы, формулируется последовательность действий по достижению поставленных задач.

Финансовые планы бывают двух видов: долгосрочный и краткосрочный. Основное целевое назначение первого – определение допустимых с позиции финансовой устойчивости темпов расширения фирмы; целью второго является обеспечение постоянной платежеспособности фирмы.

В основе финансового планирования лежат стратегический и производственный планы. Стратегический план подразумевает формулирование цели, задач, масштабов и сферы деятельности компании. Производственные планы составляются на основе стратегического плана и предусматривают определение производственной, маркетинговой, научно-исследовательской и инвестиционной политики.

В общем виде финансовый план представляет собой документ, содержащий следующие разделы:

1. Инвестиционная политика (политика финансирования основных средств, нематериальных активов, долгосрочных финансовых вложений).
2. Управление оборотным капиталом (денежными средствами и их эквивалентами, финансирование производственных запасов, политика в отношениях с контрагентами и управление дебиторской задолженностью).
3. Дивидендная политика.
4. Ставка дисконтирования (r).
5. Финансовые прогнозы (Характеристика финансовых условий, доходы и расходы фирмы, прогнозная финансовая отчетность, бюджет денежных средств, общая потребность в капитале, потребность во внешнем финансировании).
6. Учетная политика.
7. Система управленческого контроля.

Все эти формы взаимоувязаны и представляют достаточную информацию для оценки проекта с точки зрения его ликвидности, финансовой устойчивости, уровня рентабельности выпускаемой продукции.

Инвестиционный процесс имеет специфические особенности. Эти особенности в значительной степени касаются движения денежных средств. Наиболее сложным разделом анализа инвестиционного проекта является расчет потока и сальдо реальных денег. Они должны быть сформированы таким образом, чтобы сальдо накопленных реальных денег всегда принимало положительное значение.

Основные понятия, применяемые при разработке финансового плана

Инвестиционные вложения (затраты) собственного и заемного капитала предприятия (величина собственного и заемного капитала предприятия по балансу на последнюю отчетную дату плюс возможное увеличение собственного и заемного капитала в процессе реализации проекта).

Отчет о движении денежных средств - отчетность, показывающая все изменения в активах и обязательствах (имуществе) предприятия, особенно по счетам, характеризующим оборотный капитал, таким, как денежные средства, счета к получению, производственные запасы и счета к оплате, в процессе финансовой деятельности.

Оборотный (рабочий) капитал рассчитывается как разница между суммой текущих активов и величиной текущих обязательств.

Денежные средства - соответствующая статья баланса, показывающая сумму активов предприятия в виде денежных средств.

Денежный поток от текущей хозяйственной деятельности представляет собой сумму излишка (недостатка) денежных средств, полученных в результате сопоставления поступлений и отчислений денежных средств в процессе операционной (финансовой) деятельности. В упрощенном варианте расчета потока денежных поступлений экономические выгоды отражаются в отчетности о финансовых результатах деятельности предприятия и состоят из прибыли, уменьшенной на сумму налога, плюс амортизационные отчисления, кроме того, требуются корректировки на изменения некоторых счетов (дебиторской задолженности, кредиторской задолженности, запасов, основных средств).

Остаточная стоимость денежных потоков за пределами планируемого периода - стоимость всех денежных потоков, которые могут быть получены по истечении планируемого периода (n лет). Определяется с помощью так называемой модели Гордона:

1. полагается, что темпы прироста денежного потока стабилизируются за пределами планового периода (q);
2. денежный поток первого года после прогнозного периода ((n +1)-го года) - (CFn+1) - рассчитывается как произведение денежного потока последнего года прогнозного периода (CFn) на темп роста (1 +q);
3. остаточная стоимость денежных потоков за пределами планируемого периода рассчитывается как частное от деления денежных потоков в остаточный период (CFn+1) на разность между ставкой дисконта ( r ) и темпом прироста денежных потоков (q).

Остаточная стоимость          =         CFn x (1 + q )                                      (20)
              r – q

Текущая (настоящая, дисконтированная, приведенная) стоимость - величина денежных средств в начальный момент времени, т.е. момент инвестирования.

Будущая стоимость - величина денежных средств, рассчитанная с помощью применения метода сложного процента по отношению к текущей стоимости. Текущая приведенная стоимость равна будущей стоимости, умноженной на коэффициент

__ 1___
                                                        n                                                     (21)
(1 + r),

называемый коэффициентом дисконтирования (коэффициентом текущей стоимости), где
n - порядковый номер года, считая от даты начала реализации проекта;

В случае инвестиций в основные фонды процентную ставку (ставку дисконтирования) подбирают примерно равной ставке дохода от предполагаемых альтернативных финансовых инвестиций, которые по риску примерно соответствуют вложенным в данный проект.

Для финансовых инвестиций за процентную ставку принимают ставку дохода от альтернативных вложений в самые надежные ценные бумаги или процент за банковский депозит. Ставка дисконтирования по рискованным проектам должна быть выше, чем по абсолютно надежным.

Денежные средства планируемого периода поступают в течение всего года, поэтому для дисконтирования денежных потоков планируемого периода применять коэффициент текущей стоимости для конца года некорректно. Для этого используется коэффициент дисконтирования для середины года.

____1________
                                                     (n + 0,5)                                                      (22)
(1 + r)

Дисконтированием называется процесс приведения (корректировки) будущей стоимости денег к их текущей приведенной стоимости. Процесс, обратный дисконтированию, а именно определение будущей стоимости, есть начисление сложных процентов на первоначально инвестированную стоимость.

Ставка дисконта - это норма прибыли, которую инвесторы обычно получают от инвестиций аналогичного содержания и степени риска. Это требуемый инвестором уровень доходности инвестиций.

Чистая текущая приведенная стоимость (NPV) - это разница (сальдо) между инвестиционными затратами и будущими поступлениями, приведенными в эквивалентные условия, т.е. это разность между приведенными стоимостями поступлений и отчислений денежных средств. NPV показывает, достигнут ли инвестиции желаемого уровня отдачи:

- положительное значение NPV показывает, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств, обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности;

- отрицательное значение NPV показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

Внутренняя норма прибыли (внутренний предельный уровень доходности - IRR) - специальная ставка дисконта, при которой суммы поступлений и отчислений денежных средств дают нулевую чистую текущую приведенную стоимость, т.е. приведенная стоимость денежных поступлений равна приведенной стоимости отчислений денежных средств.

Техника дисконтированных денежных потоков - метод оценки и ранжирования инвестиционных предложений, используя концепцию изменения стоимости денег во времени, метод чистой текущей приведенной стоимости и метод внутреннего предельного уровня доходности.

Динамический (дисконтный) срок окупаемости проекта - количество лет, необходимых для возмещения первоначальных затрат с учетом дисконтирования, т.е. определяется момент времени, когда дисконтированные денежные потоки доходов будут равны дисконтированным денежным потокам затрат.

Разработка финансового раздела бизнес-плана исходит из посылки, что выделение средств в целях оказания государственной финансовой поддержки предполагает оценку его экономической эффективности как инвестиционного проекта.

Принятие решения о целесообразности инвестирования капитала реализуется путем экономического анализа эффективности намечаемых вложений.

Общий доход. Характерной чертой инвестиционного проекта является то, что вкладываются денежные средства сегодня с тем, чтобы возместить их и получить некоторую дополнительную сумму в будущем, т.е. предполагается возврат инвестиций -возмещение инвестированной суммы - и доход на инвестиции - приток доходов сверх вложенной суммы на протяжении периода функционирования капитала. Если приобретаются долгосрочные активы, то возврат инвестиций и доход на инвестиции - это фактические денежные поступления, полученные в результате эксплуатации приобретаемых активов, если приток денежных поступлений превышает первоначальный вклад денежных средств, это свидетельствует о том, что средства, направленные на капитальные вложения, были возмещены (возврат инвестиций) и что была получена некоторая прибыль (доход на инвестиции). Таким образом, инвестирование представляет собой покупку ожидаемого в будущем притока денежных поступлений, и анализ экономической эффективности инвестиционного проекта позволяет ответить на вопрос: будет ли приток денежных поступлений достаточно велик, чтобы оправдать эти инвестиции.

Следует обратить внимание: для целей анализа и разработки финансового плана признаются лишь действительные изменения в денежном потоке, т.е. изменения соотношения денежных поступлений и денежных отчислений, а не просто операции, отражаемые в бухгалтерских документах, как перераспределение затрат в соответствии с правилами бухгалтерского учета и не имеющие денежного характера.

Необходимо учитывать: определенная сумма средств предполагается для инвестирования в настоящий момент при условии, что результатом будет приток денежных поступлений в последующие годы. Появляются два отнюдь не одинаковых типа величин денежных средств. Во-первых, имеются средства, идущие на инвестиции, которые представляются в полном объеме в начале осуществления проекта. Момент вложения этих средств в аналитических целях называется начальным моментом времени. Во-вторых, имеется ожидаемый поток денежных поступлений на протяжении нескольких этапов планирования (месяцев, кварталов, лет) в будущем как результат этих инвестиций. Эти два вида величин не могут сравниваться непосредственно, т.к. возникают они в разные моменты времени, для корректного сравнения необходимо сведение этих двух сумм к эквивалентным величинам, рассчитанным на один и тот же момент времени, называемым начальным. Величина предполагаемых начальных инвестиций не корректируется, т.к. она выражена в стоимости начального момента времени (первый месяц, квартал, год), или текущей стоимости, если инвестирование происходит единожды вначале реализации проекта; стоимость же средств, инвестированных в течение периода осуществления проекта, должна быть приведена к начальному моменту времени.

Поток денежных поступлений сводится к определению их текущей стоимости, чтобы сравнить его с величиной вкладываемых средств. Для этого суммы денежных поступлений каждого года умножаются на коэффициент дисконтирования при соответствующем уровне доходности (ставке дисконтирования). Следующий этап - определение NPV и IRR, предложенный вариант считается приемлемым, если NPV неотрицательна, IRR больше или равна ожидаемому уровню доходности.

Исходные данные для расчета финансового плана формируются на основе раздела 5 “Рынок и конкуренция”, раздела 6 “Деятельность в сфере маркетинга” (определяются потребности рынка в том или ином виде продукции (товаре, работах, услугах) и его объеме по цене, сложившейся на рынке); раздела 8 “План производства” (определяются возможности предприятия по выпуску продукции в соответствии с производственной мощностью предприятия и ее увеличением или уменьшением с учетом потребностей рынка).

На основе указанных разделов в финансовом плане осуществляется прогнозирование финансовых результатов (табл. 9).

Табл. 9

На основе производственной программы, рассчитанной в составе бизнес-плана и прогноза финансовых результатов деятельности предприятия при реализации инвестиционного проекта, формируется модель дисконтированных денежных потоков, при этом общий результат от инвестиций рассчитывается как сумма дисконтированных денежных потоков каждого года реализации данного проекта и текущей (дисконтированной, остаточной) стоимости за пределами планируемого периода (n лет).

Табл. 10

Примечание:

* - расчеты проводятся с учетом ставки дисконта, пересчитанной на квартал.

** - коэффициент текущей стоимости (коэффициент дисконтирования) определяется равным ставке рефинансирования Центрального Банка России или депозитной ставке коммерческого банка.

Чистый денежный поток рассчитывается следующим образом: величина чистой прибыли корректируется на сумму начисленного износа. Оценка начисляемого износа основывается на анализе активов, данных о величине активов за последний отчетный год (включающих инфляцию), величине чистого прироста основных средств согласно модели (например, если согласно модели капиталовложения превысили износ, он должен соответствующим образом возрасти).

Начисленный износ может также рассчитываться как некоторая доля от объема реализованной продукции на основе анализа ретроспективных тенденций плюс рост задолженности или минус ее уменьшение (погашение), минус рост дебиторской задолженности или плюс ее уменьшение (погашение), минус величина выплачиваемых процентов по кредитам, не учтенным в себестоимости реализованной продукции (при этом величина выплачиваемых процентов основывается на величине непогашенной задолженности и стоимости заемных средств (ставки процента)), плюс величина средств, полученных от продажи основных средств, минус намечаемые капиталовложения, которые требуются для поддержания в рабочем состоянии действующих производственных мощностей или ввода в строй дополнительных производственных мощностей, необходимых для достижения темпов роста, предусмотренных в прогнозе.

Если темпы роста производства уже стабилизировались и ввода новых мощностей не требуется, капиталовложения направляются только на замещение текущих активов по мере из износа - расходов на приобретение оборудования, зданий и сооружений в целях расширения предприятия не производится. Когда точный расчет произвести не представляется возможным, капиталовложения могут быть приняты равными износу, поскольку, если взять достаточно долгий период времени (более пяти лет), величина износа будет равна резервам, требующимся для замещения текущих активов.

Прирост оборотного капитала рассчитывается исходя из величины той части выручки от реализации (в расчете на 1 рубль), которая направляется на инвестирование в оборотный капитал (товарно-материальные запасы, дебиторская задолженность и т.д.). Он основывается на анализе потребности предприятия в оборотном капитале за прошлые годы, а также на анализе типичной величины оборотного капитала на аналогичных предприятиях. По мере роста предприятия некоторая часть его денежного потока должна направляться на финансирование закупок товарно-материальных запасов, прироста дебиторской задолженности и т.д. Эта величина называется потребностью предприятия в дополнительном оборотном капитале и рассчитывается исходя из установленного процентного соотношения от выручки.

Требуемый оборотный капитал представляет собой оборотные средства, которыми должно располагать предприятие в начале периода. Его величина рассчитывается как произведение выручки от реализации и требуемого оборотного капитала (в процентном исчислении) на планируемый год.

Текущий оборотный капитал определяется в последнем балансовом отчете. Величина текущего оборотного капитала рассчитывается как разность между собственным капиталом предприятия и основными средствами и долгосрочными вложениями.

Величина излишка (дефицита) оборотного капитала рассчитывается сопоставлением требуемого оборотного капитала и имеющимися в наличии оборотными средствами. В случае дефицита оборотного капитала его следует прибавить к величине потребности в финансировании, поскольку эта величина представляет собой денежные средства, которые должны быть вложены в предприятие с целью обеспечения его бесперебойного функционирования в будущем.

Остаток денежных средств на начало периода показывает размер денежной наличности предприятия на начало текущего периода.

Накопленная денежная наличность определяется как сумма остатка денежных средств на начало периода и чистого денежного потока, сформированного в течение прогнозного периода.

Текущая стоимость денежных потоков по годам определяется путем умножения величин чистого денежного потока каждого года на рассчитанный коэффициент текущей стоимости для середины года.

Для действующего предприятия величина ранее инвестированных средств принимается равной итогу актива баланса на последнюю дату, т.е. на конец начального года, что отражается в модели дисконтированных денежных потоков по строке “капиталовложения” со знаком минус.

Остаток денежных средств на начало периода для начального года не указывается, накопленная денежная наличность соответствует данным баланса на конец начального года.

Сумма текущих стоимостей денежных потоков планируемого периода рассчитывается путем суммирования текущих стоимостей денежных потоков за весь планируемый период, включая начальный год.

Текущая (дисконтированная) стоимость остаточной стоимости за пределами планируемого периода (n лет) определяется путем умножения величины остаточной стоимости за пределами планируемого периода на коэффициент текущей стоимости n- го года.

Чистая текущая (дисконтированная) стоимость (NPV ) проекта определяется как сумма текущих стоимостей денежных потоков планируемого периода и текущей (дисконтированной) стоимости остаточной (ликвидационной) стоимости за пределами планируемого периода. При неотрицательном значении чистой текущей (дисконтированной) стоимости может быть принято решение по оказанию государственной финансовой поддержки или о финансировании инвестиционного проекта из других источников.

Коэффициент внутренней нормы прибыли (IRR) также характеризует целесообразность вложения средств (в том числе и средств государственной финансовой поддержки) в данный проект: если IRR превышает (или равен) требуемый уровень доходности (ставка дисконта - r), проект может быть принят к рассмотрению с целью его финансирования. Расчет коэффициента внутренней нормы прибыли осуществляется либо методом подбора при различных ставках дисконта, приближая величину чистой приведенной стоимости к нулю, либо на финансовом калькуляторе, при использовании модели cash flow.

График погашения кредиторской задолженности составляется в соответствии с условиями конкретных кредитных договоров с учетом установленных сроков погашения.

Точка безубыточности (порог рентабельности) - это такая выручка от реализации, при которой предприятие уже не имеет убытков, но еще не имеет и прибылей, т.е. результата от реализации после возмещения переменных затрат в точности хватает на покрытие постоянных затрат, и прибыль равна нулю.

Если спрос на предлагаемую продукцию (товары, работы, услуги) меньше, чем объем этой продукции, обеспечивающий безубыточность, то его производство не будет самоокупаемым.

Переменными затратами являются затраты, связанные с производством (сырье, материалы, заработная плата рабочих, затраты на эксплуатацию оборудования).

Постоянные затраты включают затраты на организацию производства и управление (менеджмент), амортизацию.

Данные для расчета финансового плана могут быть представлены в форме табл. 11.

Табл. 11

На базе данных производственной программы и финансового плана заполняется агрегированная форма прогнозного баланса по форме табл. 12 по годам планируемого периода.

Табл.12

По данным агрегированного баланса рассчитываются коэффициенты, характеризующие финансовое состояние предприятия.

Полученные результаты расчетов анализируются с целью установления соответствия их заданным значениям.

Данная таблица используется в целях контроля за изменениями показателей за период, соответствующий сроку предоставления финансовых ресурсов.

При анализе финансовых результатов реализации инвестиционного проекта рассчитывается также показатель вероятности банкротства Z, который отражает финансовую устойчивость предприятия.

Для предприятий, не имеющих до настоящего времени опыта организации коммерческой деятельности, необходимо определить какую долю требуемых для реализации инвестиционного проекта средств можно и нужно получить в виде кредита и какую лучше привлечь в виде акционерного капитала.

Определяющим здесь можно считать то, что банки, как правило, стремятся уменьшить свой риск, полагая, что нести его должны главным образом предприниматели и инвесторы-акционеры. В связи с этим, финансирование через кредиты предпочтительнее для проектов, связанных с расширением действующего производства. Это не потребует повышенной платы за пользованием кредитом, так как риск вложений в этом случае не очень большой и, кроме того, в этом случае в качестве обеспечения кредита могут выступать уже имеющиеся активы. Однако для новых структур, наиболее характерными будут являться проекты, связанные с созданием (или реализацией) нового технического решения, для финансирования которого наиболее предпочтительным может служить акционерный капитал. Для некоторых проектов привлечение кредитов может быть даже опасно из-за возможного нарушения жесткой схемы платежей, обеспечивающих возврат основной суммы долга и процентов по кредиту.

Приложения к бизнес-плану включают все обосновывающие его показатели, приведенные в виде справок, счетов-фактур, коммерческих предложений, договоров, контрактов, предварительных договоров и т.п.

Рассмотренные в данном издании вопросы составления бизнес-плана инвестиционного проекта, направленного на организацию финансирования инвестиций, являются только частью такой сложной темы как стратегическое и тактическое планирование деятельности коммерческой организации. Однако представленный материал должен помочь студентам, изучающим вопросы организации и финансирования инвестиций снизить риск неудач при реализации инвестиционных проектов.

Для успешной разработки бизнес-плана инвестиционного проекта предприятия с помощью изложенных в настоящем издании вопросов требуются определенные знания по микро экономике предприятий. Эти знания могут быть получены либо в результате организованной учебы по специальной программе, либо самостоятельно путем изучения приведенной ниже литературы.